内容简介
在纷繁复杂的商业世界中，究竟什么才是决定企业长期价值的根本基石？
投资者应如何识别能穿越周期的非凡公司？
如何构建经得起时间检验的投资体系？
这些关乎投资本质的问题，正是本书试图回答的核心要点。本书由全球知名评级机构晨星公司倾力打造，系统解密了巴菲特提出的决定企业长期价值的“护城河”理论与估值体系。书中不但提供了护城河理论的分析框架，更将行之有效的清单式工具和盘托出，指导了全球无数投资者在迷雾中识别真金。
全书直击投资本质，聚焦于驱动企业长期盈利的五项关键经济护城河要素：无形资产、成本优势、转换成本、网络效应与有效规模。通过晨星独到的分析框架，读者可以像专业的分析师一样思考，系统性地拆解企业基本面，并对其股票进行精准估值，从而在万千公司中锁定那些拥有强大且持久竞争优势的企业。
更为精彩的是，本书以“护城河”为镜，映照商业世界的成败逻辑：为何宝洁、埃克森美孚等昔日巨头风光不再？诺基亚、黑莓为何迅速陨落？联邦快递又凭什么实现跨越式增长？这些生动的案例复盘，不仅揭示了企业盛衰的根源，更提供了应对未来市场不确定性的实用方法论。
无论您是寻求稳健回报的个人投资者，还是管理巨额资金的机构投资人，本书都将助您炼就“火眼金睛”。它横跨基础材料、消费、能源、金融服务、医疗健康、工业、科技、公用事业八大核心赛道，深度剖析超60个真实商业案例。
这既是一本助力构建卓越投资组合的实战指南，也是一部帮助创业者与管理层洞察商业本质的经典之作。
精彩书评
洪灝 莲华资产管理公司管理合伙人、首席投资官，中国首席经济学家论坛理事
《投资的护城河》不仅是对巴菲特“护城河”理念的一次系统梳理，更是在投资迷雾中点亮的一盏理性明灯。这本书以清晰的逻辑、扎实的案例，将抽象的“护城河”具象化为五种可识别、可分析的核心来源，即成本优势、无形资产、转换成本、有效规模与网络效应，使投资者得以手握罗盘，穿越市场的喧嚣与周期的波动。
杨晓磊 投中信息首席执行官
就方法论本身而言，晨星公司已经给出了一套非常扎实可靠、被验证过十分有效的方法，并且覆盖了众多行业，案例翔实。从这一点我们也可以看出，投资不是灵机一动的行为，知易行难，要得到长期且丰厚的回报，需要的不只是耐心，还有智慧。
香帅 经济学家，香帅数字经济研究中心创始人
巴菲特提出“护城河”概念以来，很多人都把它当成一句箴言，却缺少把它拆成可分析、可度量、可执行的框架。晨星公司用他们多年评级生涯中的案例，把这句箴言变成一整套严谨的方法论：从无形资产、成本优势、转换成
本、网络效应、有效规模五大维度，把企业的竞争力拆解成可读、易懂的逻辑。作者用这套分析框架，帮助我们去理解：企业的护城河到底来自哪里？哪些优势可能是短期运气，哪些是长期结构？哪些公司更有机会穿越经济周期？所以，这不是一本仅仅讲“护城河”的选股指南，它更像是一套投资的逻辑体系。在叙事盛行的当下，投资者更需要建立底层框架，这样才能在信息的声浪中去芜存菁，做好决策。
鲁政委 兴业银行首席经济学家，兴业研究学术评审委员会主席
行业和企业研究的核心就是护城河分析。护城河的宽窄，决定了企业未来持续生成现金流、创造超额收益能力的高低。本书以护城河为核心，剖析了护城河形成的源头，并进一步分行业提供了对不同水平护城河企业的估值方法。无论对信用分析者，还是价值投资者来说，本书都堪称一本难得的“红宝书”。
安昀 施罗德基金管理（中国）有限公司首席投资官
十几年前我就读过这本书，此后又重读了数遍。它是对晨星公司研究方法论的系统阐述。打个比方，这本书中的内容有点像少林的罗汉拳或者武当的太极拳，虽然是入门套路，但又是核心套路，值得一练再练，可以时不时地提醒自己不要偏离本源太远。除了“护城河来源”，书中还有对“护城河趋势”和“企业管理与护城河”等的系统论述。这契合了现实世界的节奏，万物皆有周期，唯努力向前才不致落后。这本书常年位于我推荐书目的前几位，在此特别推荐给入行前后的朋友。当然，资深从业者读之也定会有回甘。
小约翰·W.罗杰斯 Ariel Investments创始人、董事长兼首席投资官
寻找持久的投资护城河是价值投资的圣杯。这些属于当代的商业堡垒能让其所有者获得超额的资本回报，这正是所有长期投资者追求的终极目标。在《投资的护城河》一书中，两位作者为投资者绘制了一幅详尽的寻宝图，无论资金规模大小，都能循此找到这些卓越的企业。
迈克尔·卢西亚诺 富达国际投资分析师兼英国试点基金经理
晨星的投资护城河框架是对迈克尔·波特五力模型的强有力补充——该框架从投资者视角切入，直接指出公司价值评估的关键要点。借助晨星的护城河评估体系，我能够更精准地判断企业的竞争地位，而这正是股票筛选流程的核心环节。
精彩书摘
在投资迷雾中点亮的一盏理性明灯
洪灝 莲华资产管理公司管理合伙人、首席投资官，中国首席经济学家论坛理事
《投资的护城河》不仅是对巴菲特“护城河”理念的一次系统梳理，更是在投资迷雾中点亮的一盏理性明灯。这本书以清晰的逻辑、扎实的案例，将抽象的“护城河”具象化为五种可识别、可分析的核心来源，即成本优势、无形资产、转换成本、有效规模与网络效应，使投资者得以手握罗盘，穿越市场的喧嚣与周期的波动。
尤为可贵的是，书中贯穿始终的是一种“企业所有者思维”的哲学回响。它提醒我们，投资的本质并非追逐价格波动，而是拥抱价值成长；不是博弈市场情绪，而是识别那些能在时间长河中屹立不倒的商业壁垒。这种渊渟岳峙、老罴当道的定力，正是浮躁市场中最稀缺的思维。
而本书最深刻的洞见，或许在于它清晰划出了“优质企业”与“明智投资”之间的泾渭之分——护城河决定企业的质地，估值决定投资的成败。二者之间，是一道理性与耐心的桥梁。
这是一部覃思厚识之作，是一部值得反复咀嚼的实战指南，更是每一位基本面投资者的思想基石。愿每一位读者都能从中领悟在投资中回归商业本质的智慧，在资本市场的云谲波
诡中，找到那些竹苞松茂的永恒价值。
前言
以合理的价格买入伟大的企业，堪称投资的终极追求。然而，很少有投资者致力于发掘那些具备长期复利价值增长潜力的企业。为什么会这样？一方面，找到下一个可口可乐或强
生这样伟大的企业谈何容易，而明星企业也往往是在持续创造惊人回报之后才被市场广泛认可；另一方面，许多人认为这类企业的优势早已被市场充分消化，其真实价值必然已经反映在股价上了。但事实并非如此，未被发掘的瑰宝仍比比皆是。
在本书中，我们将提出一套识别这些伟大企业的方法，并展示如何把握其股价低于内在价值的时机。这套方法也是晨星公司股票投资体系的核心基石。
晨星始终秉承最基本的投资哲学，即长期持有伟大企业的股权。但是，如何辨别一家企业是否足够优秀？真正伟大的企业必须具备抵御竞争的能力，并能在未来多年持续创造高资
本回报。虽然通过企业历史业绩回溯其过往竞争优势并不难，但我们的目标是发掘出那些在未来能持续创造超额收益的企业。为此，我们必须深入理解企业的现金流生成机制，这需要
从行业竞争格局入手，聚焦企业具体的竞争优势。
我们致力于寻找拥有经济护城河的企业，就像古代城墙能够借助护城河抵御外敌，这类企业具备一些结构性优势，能够有效隔绝来自竞争对手的威胁。研究表明，经济护城河通常
源于五大竞争优势中的至少一项：成本优势、无形资产、转换成本、有效规模和网络效应。本书将对这些核心优势进行深度剖析。
发现优质企业固然重要，但以合理价格买入才是制胜关键。尽管股市提供全天候交易机会，但只有穿透市场价格波动的迷雾，洞察企业真实的现金流价值，才是取得长期投资成功
的要诀。当您关注的是企业内在价值与股价的关系，而非纠结于短期股价波动时，才算完成了从交易思维到股东思维的跨越，而股东思维才是成为卓越投资者的关键。在本书中，我们
将系统阐释晨星公司企业估值方法论，详解现金流折现估值法，即通过预测企业未来现金流并进行折现计算，为投资决策提供合理估值参考。
需要注意的是，本书不讨论如何通过频繁买卖股票快速致富，而是希望构建长期投资体系的基石。本书将帮助您破解投资决策中的两大核心命题：如何识别真正伟大的企业？何时
出手以获得投资收益最大化？如果您能掌握这两大要义，便将迈入成功投资者的行列。
当然，股票投资方法远不止这一种，但本书介绍的内容是经过我们多年验证的成功之道。凭借护城河分析与估值体系相结合的方法论，晨星分析师团队持续创造了优异的风险调整后回报，成为业界选股标杆。本书将完整呈现这套以护城河为核心的投资智慧，助您为自己的投资组合精准捕捉优质股票。
目录
前言 / VII
第1章 晨星股票研究指导原则 / 001
问题1：如何识别真正伟大的企业？ / 004
问题2：何时是投资伟大企业的最佳时机？ / 009
第2章 护城河来源 / 013
无形资产 / 018
监管政策 / 026
成本优势 / 029
转换成本 / 034
网络效应 / 037
有效规模 / 041
第3章 护城河趋势评级 / 047
护城河趋势与企业基本面 / 051
护城河趋势评级五大要点 / 052
无形资产 / 056
成本优势 / 060
转换成本 / 065
网络效应 / 070
有效规模 / 075
护城河趋势分析最佳实践 / 079
第4章 企业管理与护城河 / 083
晨星管理评级法 / 085
深入解析 / 088
基于行业的管理评级 / 097
第5章 护城河股息投资法 / 113
股息价值的底层逻辑 / 117
如何筛选优质股息股 / 123
第6章 估值的重要性 / 131
估值的基础概念 / 135
资本成本与资本收益 / 136
晨星估值法 / 138
ROIC 计算示例 / 141
预测未来自由现金流 / 146
晨星股票评级级 / 151
估值的不确定性与权益成本 / 152
第7章 护城河评级与股票回报 / 159
第8章 护城河投资组合实例 / 171
晨星® 宽护城河优选指数SM / 173
龟兔投资组合 / 176
第9章 基础材料行业 / 185
大宗商品制造 / 188
大宗商品加工 / 191
金属与采矿 / 195
第10章 消费行业 / 199
饮料 / 202
消费品 / 204
烟草 / 206
餐饮 / 208
防御型零售 / 211
专业零售 / 213
酒店 / 215
第11章 能源行业 / 219
油气钻井 / 222
公路货运与海运 / 279
油气勘探开采 / 225
油气中游 / 228
炼油 / 230
油气一体化企业 / 233
油气工程服务 / 236
第12章 金融行业 / 239
银行 / 242
资本市场 / 245
信用卡服务 / 248
金融交易所 / 250
保险 / 251
第13章 医疗健康行业 / 255
制药 / 258
生物科技 / 261
医疗器械 / 264
医疗仪器与耗材 / 266
诊断与研发服务 / 268
第14章 工业行业 / 271
铁路 / 274
机场 / 276
航空航天和国防 / 278
废弃物处理 / 282
重型机械 / 284
综合工业集团 / 286
第15章 科技行业 / 289
消费科技 / 292
企业硬件系统 / 294
IT服务 / 297
半导体 / 299
软件 / 301
电信运营商 / 304
第16章 公用事业 / 307
多元化公用事业 / 310
独立发电商 / 313
致谢 / 31
试读
在投资迷雾中点亮的一盏理性明灯
洪灝 莲华资产管理公司管理合伙人、首席投资官，中国首席经济学家论坛理事
《投资的护城河》不仅是对巴菲特“护城河”理念的一次系统梳理，更是在投资迷雾中点亮的一盏理性明灯。这本书以清晰的逻辑、扎实的案例，将抽象的“护城河”具象化为五种可识别、可分析的核心来源，即成本优势、无形资产、转换成本、有效规模与网络效应，使投资者得以手握罗盘，穿越市场的喧嚣与周期的波动。
尤为可贵的是，书中贯穿始终的是一种“企业所有者思维”的哲学回响。它提醒我们，投资的本质并非追逐价格波动，而是拥抱价值成长；不是博弈市场情绪，而是识别那些能在时间长河中屹立不倒的商业壁垒。这种渊渟岳峙、老罴当道的定力，正是浮躁市场中最稀缺的思维。
而本书最深刻的洞见，或许在于它清晰划出了“优质企业”与“明智投资”之间的泾渭之分——护城河决定企业的质地，估值决定投资的成败。二者之间，是一道理性与耐心的桥梁。
这是一部覃思厚识之作，是一部值得反复咀嚼的实战指南，更是每一位基本面投资者的思想基石。愿每一位读者都能从中领悟在投资中回归商业本质的智慧，在资本市场的云谲波
诡中，找到那些竹苞松茂的永恒价值。
前言
以合理的价格买入伟大的企业，堪称投资的终极追求。然而，很少有投资者致力于发掘那些具备长期复利价值增长潜力的企业。为什么会这样？一方面，找到下一个可口可乐或强
生这样伟大的企业谈何容易，而明星企业也往往是在持续创造惊人回报之后才被市场广泛认可；另一方面，许多人认为这类企业的优势早已被市场充分消化，其真实价值必然已经反映在股价上了。但事实并非如此，未被发掘的瑰宝仍比比皆是。
在本书中，我们将提出一套识别这些伟大企业的方法，并展示如何把握其股价低于内在价值的时机。这套方法也是晨星公司股票投资体系的核心基石。
晨星始终秉承最基本的投资哲学，即长期持有伟大企业的股权。但是，如何辨别一家企业是否足够优秀？真正伟大的企业必须具备抵御竞争的能力，并能在未来多年持续创造高资
本回报。虽然通过企业历史业绩回溯其过往竞争优势并不难，但我们的目标是发掘出那些在未来能持续创造超额收益的企业。为此，我们必须深入理解企业的现金流生成机制，这需要
从行业竞争格局入手，聚焦企业具体的竞争优势。
我们致力于寻找拥有经济护城河的企业，就像古代城墙能够借助护城河抵御外敌，这类企业具备一些结构性优势，能够有效隔绝来自竞争对手的威胁。研究表明，经济护城河通常
源于五大竞争优势中的至少一项：成本优势、无形资产、转换成本、有效规模和网络效应。本书将对这些核心优势进行深度剖析。
发现优质企业固然重要，但以合理价格买入才是制胜关键。尽管股市提供全天候交易机会，但只有穿透市场价格波动的迷雾，洞察企业真实的现金流价值，才是取得长期投资成功
的要诀。当您关注的是企业内在价值与股价的关系，而非纠结于短期股价波动时，才算完成了从交易思维到股东思维的跨越，而股东思维才是成为卓越投资者的关键。在本书中，我们
将系统阐释晨星公司企业估值方法论，详解现金流折现估值法，即通过预测企业未来现金流并进行折现计算，为投资决策提供合理估值参考。
需要注意的是，本书不讨论如何通过频繁买卖股票快速致富，而是希望构建长期投资体系的基石。本书将帮助您破解投资决策中的两大核心命题：如何识别真正伟大的企业？何时
出手以获得投资收益最大化？如果您能掌握这两大要义，便将迈入成功投资者的行列。
当然，股票投资方法远不止这一种，但本书介绍的内容是经过我们多年验证的成功之道。凭借护城河分析与估值体系相结合的方法论，晨星分析师团队持续创造了优异的风险调整后回报，成为业界选股标杆。本书将完整呈现这套以护城河为核心的投资智慧，助您为自己的投资组合精准捕捉优质股票。
